两者的定义
M2 与社融具有高度重叠性，处在资产负债表的两端。
- 社会融资规模，是指实体经济从整个金融部门获得的融资总量，包括直接融资（企业债券和股票融资）和间接融资（未贴现的银行承兑汇票和信托贷款），是全部金融机构的资产。
- M2，是指流通中的货币和居民存款、企业存款和非银金融机构存款，属于存款类金融机构的负债。
| 资产 | 负债 |
|---|---|
| 贷款（计入社融） | 存款（由贷款派生而来，计入 M2） |
具体来看，
- 社会融资规模=人民币贷款 + 外币贷款 + 委托贷款 + 信托贷款 + 未贴现的银行承兑汇票 + 企业债券 + 非金融企业境内股票融资 + 保险公司赔偿 + 投资性房地产 + 其他金融工具融资，共计十项指标。
- 广义货币（M2）= 流通中的现金 （M0）+ 企业活期存款（M1-M0）+ [企业定期存款+居民储蓄存款+ 其他存款]（M2-M1）
两者的异同对比
| 社融内部结构 | 内容 | M2 创造渠道 |
|---|---|---|
| √ | 【直接】企业债券融资（非银行持有部分） | |
| √ | 【直接】非金融企业境内股票融资 | |
| √ | 【间接】未贴现的银行承兑汇票 | |
| √ | 【间接】信托贷款 | |
| √ | 外币贷款 | |
| √ | 银行发放人民币贷款 | √ |
| √ | 企业债券融资（银行持有部分） | √ |
| √ | 银行投放非银（投向实体经济部分） | √ |
| - | 外汇占款变动 | √ |
| - | 财政投放 | √ |
| - | 银行投放非银（未投向实体经济部分） | √ |
| - | 货币概览对其他负债 | √ |
图片来源：国信证券经济研究所整理1
各项融资对社融和 M2 的影响：
- 直接融资：计入社融，不派生 M2。
- 直接融资包括直接发行证券（股票、债券），还包括资管产品，
- 而由银行自营资金购买的证券、资管则为间接融资。
- 银行给证券、保险等非银行金融机构放款：派生 M2，不计入社融。
- 若非银金融机构进一步再向实体放款，则会计入社融。
- 外汇占款2投放（或回笼）：影响 M2，不会影响社融。
- 出口商将外汇卖给银行就直接换到了人民币（银行再将这笔外汇向央行换取人民币形成外汇储备），这笔人民币就是直接通过外汇占款投放 的 M2，不经过信贷派生，因而不计入社融。
- 政府支出或税收、发行债券或债券到期等：会使 M2 变动，但不会影响社融。
- 例如银行购买了政府债券，政府再支出时就会形成 M2， 但整个过程不计入社融。
- 而银行向非金融企业放款（包括信贷、自营企业债券、自营非标等），均是派生 M2，同时也会计入社融。
| 社融内部结构 | 内容 | M2 创造渠道 |
|---|---|---|
| - | 外汇占款2 | √ |
| - | 政府支出 | √ |
| √ | 银行向非金融企业和居民放款 | √ |
| - | 银行向非银金融企业放款 | √ |
| √ | 非银金融企业向非金融企业和居民放款 | |
| √ | 直接融资 |
流入实体经济（企业、个人）的贷款均计入社融，从资金的来源看：
1. 假如资金来自银行，派生M2
2. 假如资金来自非银，不派生M2
增速差代表的意义
社融与 M2 的增速差，反映了金融体系对于实体经济的支持力度，可看作信用扩张速度与货币扩张速度的缺口。
（一）M2 代表货币供给，是信贷增长的基础
- M2 衡量的存款增加，催生了银行下一步的信贷增长
- M2 增速代表商业银行负债端的扩张速度
（二）社融代表货币需求，是经济增长的动力
- 社融可视为一种银行信用下的跨期消费，把未来消费挪到当期进行，因而催生对于货币的需求。
当社融与 M2 的增速之差扩大时，资金利率往往偏高， 反之资金利率偏低。
- 当信用扩张（社融增速）强于货币扩张（M2增速）时，可能是由于经济回暖带动融资需求复苏，也可能是央行主动收紧货币，此时资金利率上行；
- 当货币扩张（M2增速）强于信用扩张（社融增速）时，可能是经济下行带动融资需求回落，也可能是央行主动放松货币，此时均衡利率下行。
“高社融、低 M2”的格局会隐含两个风险点：
- 一是经济增长的风险，社融增速与 M2 增速的缺口说明货币供给趋于紧张，均衡资金利率高企，经济增长可能面临货币不足的压力。
- 二是流动性风险，在 M2 增速持续低迷的背景下，商业银行超储率、人民币超额备付率也持续回落，表明银行体系间流动性风险加大。
反之亦然。
